今年以来的流动性宽松早已成为市场共识。

周四，央行在公开市场开展870亿元正回购操作，期限28天，加之本周二28天期970亿元正回购，至此，央行本周正回购规模高达1840亿元。上周相同操作规模为1200亿元，净回笼资金600亿元。

据WIND统计，本周公开市场有1880亿元正回购到期，400亿元3年期央票到期未续作，据此央行公开市场净投放资金440亿元。

有权威机构分析人士认为，由持续性净回笼转为净投放已经显示央行在货币政策上正在转向“定向局部宽松”，以货币政策微调代替大规模刺激政策出台。但同时亦有观点认为本周财政资金开始上缴，央行只是进行主动管理平滑流动性。

5月15日，上海银行间同业拆放利率（Shiobr）1月期品种在延续了9连跌的态势后，终于微升8.35个基点（bp），报收于3.65%。不过，3月期Shibor下跌5.33个基点，报收于5.27%，已连续第12天下跌，创2013年12月9日以来最低，显示市场对中长期流动性预期宽松。

银河证券固定收益部分析师黄斌辉表示，近期降准预期显著拉低长端利率，反映了市场经济前景走弱和流动性宽松的确认，预计未来一季度流动性也将保持宽松。“未来长端利率的大幅下行，依赖于降准实施，在信用增速放缓的背景下，降准才能推动银行配置需求，并拉低长端利率。”黄斌辉说。

流动性的持续宽松为债市走牛提供有利条件。随着市场在资源配置中决定性作用的不断发挥，债券价格受资金面等因素影响的程度在加大。

交易商协会非金融企业债务融资工具估值结果显示，本周估值较上周全面下行。具体来看，1年品种调整幅度相对较小，但也有7~15bp的下行幅度；3~7年品种调整幅度较大，大多在20bp以上，5年期AA+和AAA评级品种跌幅甚至接近30bp；10年及以上期限品种降幅在11~14bp之间。

中信证券(600030,股吧)固定收益研究主管邓海清回顾年初以来收益率下行驱动力指出，除了央行货币政策转向价格型全面宽松，商业银行尤其是城商行风险偏好下行、监管趋严的情况下，非标到期转为同业或者转为配债，部分机构拉长久期的需求仍然存在。

另外，受资金面长期低位影响，交易盘从短期投机向长期投资转化；配置盘在一季度的熊市思维使得其配置需求积累压力增大。

“"宽货币"提供了杠杆套利的空间，债市走牛无疑。不管降不降准，流动性宽松已成定局。降准问题只是全面开花和阶段性战果的区别，不会改变债市走牛的趋势。”黄斌辉表示。

针对降准问题，邓海清提示重点关注央票方面的货币政策信号。“400亿3年期央票未续作，已经表明央行态度出现重大转变。央行放弃去年采取的"放短锁长"操作，而这一操作正是导致去年债市大熊市的原因。”邓海清指出，“考虑到3年期央票到期为长期流动性释放，其实质作用与降准的意义相当。”

此外，邓海清还解释，受经济整体活跃度下降、民企贷款意愿下降、非标到期不续作等因素影响，同业资金大幅增加，导致货币市场利率下行，资金面宽松驱动债券走牛。